来源：点拾投资
导读：每一个周六，点拾投资联合长信基金推出《ValueInvesting:ToolsandTechniquesforIntelligentInvestment》一书的翻译系列。我们会在每一个周六，连载一章最新的翻译。希望在未来几个月的时间，给大家每一个周六都能带来营养。今天与大家分享的是第11章：投资风险三角形。
在投资中我们常常会说“风险”，越是专业的投资者越会把风险放在第一位，而非收益率。但风险到底是什么呢？现代金融学的人，常常把风险等同于波动。然而，从价值投资者的角度出发，风险更多是一种概念，是资本的永久性损失。本文从风险的三个来源给大家阐述，什么才是真正的风险。
译者：长信基金许望伟
“风险”（RISK）是金融领域最常用的四字单词，尽管如此，它也是金融领域最被误解的一个概念。风险不是一个数字，而是一种概念或者说观念。在我看来，风险等同于本杰明格雷厄姆所说的“资本的永久性损失”。这种风险的来源主要有三种，三种之间互有关联，即：估值风险、经营/盈利风险、资产负债表/财务风险。投资者应当专注于理解这三种风险的本质，而不是沉迷在所谓风险管理的伪科学里。
价值投资是据我所知唯一一种真正把风险管理置于流程中心位置的投资方法。格雷厄姆对现代金融学围绕标准差的理论批评甚深（从而我肯定他会对VaR方法更加嗤之以鼻）。他主张投资者应该聚焦于可能造成“资本的永久性损失”的危险。
格雷厄姆由此提出了三种广义的可能造成资本永久损失的风险，我们用术语概括为估值风险、经营/盈利风险和资产负债表/财务风险。估值风险大概是三者里最显而易见的。以较贵的估值买入一种资产意味着你得依赖于所有的好消息都兑现（虽然之后的确是会有部分兑现）。这种股票没有安全边际。
部分市场的估值风险比另一些市场更高。例如，英国股市交易于11倍的格雷厄姆和多德（GD）市盈率，其只有30%的股票高于16倍的GD市盈率；而美国股市整体交易于16倍的GD市盈率，且有52%的股票高于16倍的GD市盈率。然而美国股市的估值风险还远没有一两年前那么教人担忧。
经营/盈利风险是当下明显更让人担心的风险。格雷厄姆说“真正的风险是……由于经济变迁或管理恶化导致的质量和盈利能力损失的危险”。市场显然隐含了较高的经营风险。股利互换市场显示欧洲的股票红利下降接近50%，英国股利下降40%，美国股利下降21%。投资者的挑战在于需要识别这种盈利能力的损失是暂时性的还是永久性的，前者当然意味着投资机遇，后者则是价值陷阱。
资产负债表/财务风险是我们三大风险中的最后一项。格雷厄姆指出“分析资产负债表的目的是考察……是否存在可能损害某一投资价值的财务弱点。”总体而言，我们发现投资者在好光景里会忽视这些风险，而在信用收缩的环境里又会突然特别
