一、年市场复盘：结构与分化贯穿全年
即将收官，与前两年的全面上涨不同，年的A股全年都贯穿着两个关键词：结构与分化。
截至年11月30日，A股主要指数的全年涨幅明显低于与年。具体来看，上证指数今年以来上涨2.61%、振幅12.06%，而年全年上涨13.87%、振幅27.15%；年全年上涨39.26%、振幅41.46%。选取创业板来看，今年以来上涨17.85%，而年和年的全年涨幅分别为64.96%和43.79%。
从数据来看，今年振幅较往年有明显缩减，A股温和震荡分化，演绎结构行情，虽总体市场表现不如前两年，但整体涨幅符合我们年年度策略的预期，我们认为经过两年的强势上涨，年应适度降低投资收益预期。我们认为今年是上涨过程当中的中继整理期，A股长牛方兴未艾，慢牛仍在途中。
年A股指数涨幅不如前两年，但阶段性的亮点频出，结构性机会的演绎依然精彩纷呈，精准的大势研判显得尤为重要：
1）行情1.0阶段（1月至春节前）：随着我国经济复苏深入叠加海外复苏初期，全球经济复苏开始进入共振期，此外，公募基金发行提速、外资大幅流入的助推下，A股演绎“春季躁动”行情，尤其是近两年机构资金偏爱的消费板块迎来狂欢，大幅上涨——食品饮料板块期间上涨16%、医药板块上涨11%。期间我们在大势研判中提出了：“春季行情值得期待”、“三重共振助推春季行情”等观点。
2）行情2.0阶段（节后至3月中下旬）：美债利率大幅下行以及新兴国家经济体纷纷提前开启加息周期，引发了市场对全球流动性快速收紧的担忧。在此背景下，前期涨幅过大、估值偏高的食品饮料、生物医药等大消费板块纷纷展开调整，权重股的低迷大幅拖累了指数表现。但基于机构核心持仓以及长线资金投资，3月中下旬开始消费、成长板块相继率先企稳。期间我们在大势研判中提出了：“回测历史，看清抱团松动”、“美债利率攀升的联动效应”等观点。
3）行情3.0阶段（3月中下旬至7月中下旬）：在高层提出“30·60”目标之后，碳中和主题表现强势，带领成长股强势发力，同时由于全球经济复苏的深入，全球大宗商品出现明显涨幅，基于供需关系的失衡以及价格的推升，周期股持续稳步上行。超预期景气赛道以及逐步攀升的顺周期品种为市场的主要投资主线，期间消费板块则在资金流出的情况下走出了横盘震荡的走势，由“茅指数”切换至“宁组合”。期间我们在大势研判中提出了：“四月反攻”、“成长风格布局正当时”、“资源科技双主线布局”等观点。
4）行情4.0阶段（7月中下旬至9月初）：全球供需关系扭曲失衡——供给端的瓶颈再次凸显，需求端伴随着经济复苏而显著回暖，导致大宗商品价格一路高歌猛进，PPI一路上行，尤其在国内部分省市地区“双限”政策助推下，国内定价的黑色系商品出现加速上涨，成为A股阶段的最强主线。同时，高景气成长股行情仍在，但开始向中小盘扩散。消费板块则是在PPI上行的压力下，成本端进一步承压，导致市场表现愈发低迷。期间我们在大势研判中提出了：“分化中布局业绩和成长行情”、“红九月可期”等观点。
5）行情5.0阶段（9月初至今）：市场轮动开始加快，盈利与估值向年切换，主线表现不清晰，否极泰来的消费、地产、金融有所表现，同时高景气的新能源依旧是市场热点。期间我们在大势研判中提出了：“类滞胀下的行业资产配置策略”、“Taper靴子落地”、“以我为主主旋律下，紧握消费+成长主线”等观点。
年A股节奏展望：跨年后整体平淡，下半年稳增长发力带动指数表现：
从流动性来看，明年处于边际宽松阶段，相较于今年紧平衡阶段有所改善；从基本面来看，下行周期中有望出台多项刺激政策提振经济，叠加上游成本回落带来中下游的盈利修复；从全球经济情况对比来看，我国处于底部有向上预期阶段，发达国家处于刺激政策退出流动性收紧的拐点向下阶段。
因此，无论是从横向对比来看还是纵深基本面与政策环境来看，我们认为中国市场是年全球亮眼的资本市场，年的投资收益好于年。运行节奏上，基于流动性以及政策预期节奏来看，下半年的机会将好于上半年，但当下至春节前仍是资金提前布局的窗口期，有望继续演绎跨年行情，因此，年整体运行节奏应是：跨年行情→震荡归于平淡→稳增长下再次上行，呈现斜率放缓的“N”型走势。
在经济形势上，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。
二、年经济展望：稳增长与跨周期调节重要性凸显
（一）经济周期：基钦周期与朱格拉周期
短周期：基钦周期，一般为3~4年的经济周期，通常是由增长与通胀预期引起，表现为存货的周期变化。通常一轮完整的基钦周期或库存周期需要经历被动去库存/主动补库存/被动补库存/主动去库存四个阶段，相对应的美林投资模型为复苏期/过热期/滞胀期/衰退期。
回溯历史我们发现，年以来我国经历了6个完整的基钦周期，时间跨度大约为3~4年/周期，当然每一轮库存周期中，所处的政治、经济等环境并不相同，因而导致每个周期的时间跨度并不一致。
一般来说，如果企业被动去库存和主动补库存的周期比较长，而被动补库存和主动去库存的周期比较短，意味着经济好转力度较强，反之则意味着经济复苏乏力。
从下图可以看到，第2轮（-）、第3轮（-）、第4轮（-）这三轮的复苏动力较强，皆伴随着强势的需求复苏，而12年以来的需求端复苏略显疲软，显示经济复苏力度略显乏力。
从本轮（年以来第7轮）库存周期的时间跨度来看，在疫情冲击下，我国经济的短周期有所放缓。本轮库存周期从18年底/19年初开始，目前已运行至下半段，处于被动补库存阶段，我们认为本轮需求高点已过，而库存高点预计将在年末至明年Q1前后到来。年全年预计将经历从被动补库存到主动去库存的阶段，对应到美林时钟来看，年将由经济滞涨阶段到衰退阶段。
中周期：朱格拉周期，一般为9~11年的经济周期，表现为设备投资的周期变化。在经济活动中，设备因更新、技术进步新增扩张等需求，带动资本开支呈现周期性的变化，进而导致经济呈现周期性变化：在资本开支大幅增长时拉动经济增长，随着设备更新的完成，经济增速将有所放缓，即为一个完整的朱格拉周期。
在观察现实中的经济周期时，我们可采用固定资产投资、固定资产投资中设备工器具购置的情况以及户工业企业投资情况来进行周期观测。
通常1个朱格拉周期由2~4个基钦周期组成。复盘历史来看，年以来我国经历了3轮朱格拉周期，分别是年~年、年~年、年~年，而受到疫情以及内需的影响，本轮设备投资略显疲软，预计当前正处于第4轮朱格拉周期的下半段。
整体来说，从基钦短周期和朱格拉中周期来看，当前短周期与中周期都处于向下阶段，年经济下行压力是
