引言
中资美元债是什么？发行方式和投资方式有哪些？本文将阐述自己的观点。
背景
近年来，我国对企业境外发债融资的政策态度有了一定程度上的调整，境内企业也越来越重视融资渠道的选择和融资成本的高低。受到我国境内有关政策的影响，企业在国内融资的资金不能直接对外投资使用，因此在境内融资成本上升的背景下，跨境资本的流动更加频繁，境外融资已经逐渐成为境内企业的重要融资渠道，发行美元债券是境内融资主体更好的选择。随着越来越多的中资企业选择去境外发债融资，构建中资美元债观察体系，可以使我们更加全面的认识中资美元债，挖掘这一市场的潜在价值。
1.中资美元债的概念及分类
中资美元债主要是指中国境内企业及其控制的境外企业或者分支机构向境外举借的、以美元计价的、按约定还本付息的债券。中资美元债从本质上说类似于美元资产，主要在香港、新加坡等地区进行交易。大多数海外发行债券的中资企业都是行业或者区域的龙头，以国有企业居多，这样的一些企业从长期来看具有良好的经营发展模式，融资渠道畅通，政府支持力度大，信用较好，违约率较低，深受投资者的青睐。中资美元债的投资者以境内机构为主，相比于境内的人民币债券，中资美元债的准入门槛较低，发行审批较快，加上汇率等因素的影响，具有更强的投资性。
中资美元债按照发行主体来划分，主要有四大类：城投美元债、房地产美元债、银行美元债和产业美元债。城投美元债自年开始发行，是指由地方政府融资平台所发行的债券，主要用于市政项目、交通设施等城市基本设施建设，一般以3-5年的发行期限为主。由于城投美元债具有政府的信用担保，因此一般资质较好。
房地产美元债是中资美元债的重要组成部分，一般是由资产规模比较大的企业发行，融资资金多用于国内业务项目的开发。当国内融资压力变大时，房地产美元债可以和境内的房地产债形成互补，使得房地产企业的融资环境保持稳定。金融服务业发行的美元债以银行美元债为代表，全国性商业银行发行美元债的目的是实现海外业务的扩张，其他中小银行则主要是用于补充资本金。
银行美元债具有较大的资金体量和政府的保护，因此资质和信用普遍较好，年以来主要以发行3-5年的中短期债券为主。产业美元债数量较少且有分化趋势，一般分为两类：一类是海外上市公司，如阿里巴巴、腾讯、百度等互联网企业；另一类是能源、工业设备等企业，主要集中在大型的国企、央企。这些企业发行产业美元债主要是为了改善融资结构、树立良好的品牌形象及拓展海外业务等。海外上市公司具有较强的资金保障，能源等企业具有政府的政策支持和隐性担保，所以产业美元债一般信用较好，发行利率较低。
中资美元债普遍存在评级缺失的现象，在境外发行的债券一般都通过标普、惠誉、穆迪进行评级，但是市场上有大约70%以上的债券没有境外主体评级。在有评级的美元债中，可以分为投资级与高收益级两大类，投资级美元债主要是指标普评级BBB-及以上、惠誉评级Baa3及以上、穆迪评级Baa及以上的债券，从评级的角度来看，投资级美元债比高收益级美元债风险低，因此占比比高收益级略高。分行业来看，房地产美元债中高收益级债券的占比较高，银行等金融行业美元债以投资级债券为主，城投美元债及产业美元债中投资级债券占比较高。
2.中资美元债融资的模式与选择
（1）发行方式
①直接发行
直接发行是指境内的中资企业直接在境外离岸市场发行中资美元债。采用这种方式发行中资美元债，不要求境内的发债企业在境外注册公司，发债融资的资金主要是用于国内项目或者企业的再融资需求。但缺点是，当政策处于收紧阶段或境外募集资金在境内使用受限时，企业在境外的融资就会受限制，而且采用此方式发行美元债的企业需要考虑汇率变动和资金出入境等问题，融资决策受到一定影响。
此外，债券发行人为了提升境外的认可度，一般会委托第三方机构对其债券进行担保增信。常见的担保机构为银行，若为境内担保银行，则担保银行出具备用信用证，这样债券评级可达到担保银行自身的评级水平。但是若为跨境担保，则所筹集的资金不可以直接返回境内使用
②间接发行
间接发行是指境内的企业通过境外的子公司发行美元债，当前主要分为担保发行和维好协议发行两种模式。在跨境担保的模式下，境外发行主体是国内企业在境外的子公司，这类发行主体通常是为了境外发债融资和提升国内发行者在境外的认可度而专门设立。
根据年6月外管局发布的《国家外汇管理局关于发布跨境担保外汇管理规定的通知》，境外债券的发行收入必须应用于与境内企业具有股权关联的境外投资项目，担保项下的资金不能直接或间接地通过向境内企业借贷或者投资的方式调回境内使用，且境外的关联机构或者项目需要获得国内境外投资主管部门的备案、审核与确认。
维好协议发行是指境内企业与境外发行人之间签订维好协议。按照协议规定，境内企业承诺持有一定比例的境外发行人的股份，并为其提供流动性等支持，保证其能够保持适当的资产规模、所有者权益及流动资金，不会出现破产。但是维好协议不是法律意义上的跨境担保，缺乏一定的法律效力，且不受上述规定中关于资金使用范围的限制。
③红筹架构方式
红筹企业是指控股公司在境外，而主营业务和资产在境内公司的中国企业。红筹企业发行中资美元债可以以境外控股公司为主体进行发行，也可以成立境内母公司的境外子公司（SPV）来发行美元债，同时由境内公司对境外SPV进行担保。
（2）发行程序
中资美元债的发行流程一般包括五个方面：指定中介机构、启动项目、准备发行文件、路演与定价、发行与簿记。
（2）投资方式
①QDII（合格境内机构投资者）
QDII，即投资者在国内购买人民币基金，通过QDII进行海外投资。符合条件的境内金融机构可以向证监会申请QDII资格，向外管局申请投资额度，投资于境外证券市场。这种方式的优点是渠道成熟，总成本较低，相对于收益互换（TRS）和结构性存款更加便利，缺点是定制QDII专户需要的额度较高（一般在千万美元级别），投资范围、交易方式等受限制，此外近年新增的额度较少，市场额度紧张。
②收益互换（TRS）
收益互换是指证券公司与符合条件的客户约定在未来一定期限内，针对特定资产的收益与固定利率进行现金流的交换，收益互换的通道主要是券商和外资银行两种。在这种投资方式下，资金不用跨境，投资范围更广，投资期限也更灵活。但是目前债券市场上的收益互换还处于业务创新阶段，总成本会根据信用风险而异，具有不确定性。
③结构性存款
结构性存款是近两年兴起的一种新型投资模式，一般以外资银行主导。结构性存款投资美元债，是指投资者在境内购买结构性存款产品，除固定的存款收益外，还附带一部分期权，投资者可通过期权额外获取境外美元资产的收益差。这种投资方式的优点是成本相对较低，缺点是需要等待外资银行确定额度，程序复杂，时间较长，更适合持有至到期策略。
